过往三年，公司通过提升产品售价成功转嫁了原料价格的上涨，随着产品端的供给增加，公司转移风险的能力趋弱。

本刊特约作者 陈茜/文

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兴欣新材主要从事有机胺类精细化学品的研发、生产和销售，产品包括哌嗪系列、酰胺系列等，主要覆盖电子化学品、环保化学品、高分子材料、医药等应用领域。

2022年，兴欣新材的收入总额为7.74亿元，其中哌嗪系列收入为6.72亿元，占比为86.8%；酰胺系列收入为2018万元，占比为2.61%；其他产品收入为8202万元，占比为10.59%。哌嗪系列产品一直是公司第一大产品，2020-2022年哌嗪系列收入分别为3.25亿元、4.38亿元、6.72亿元，占比分别为87.16%、86.37%、86.8%。

供应端风险较高

作为一种精细化工原料，哌嗪系列产品主要应用于电子化学品、环保化学品、高分子材料、医药等领域。

哌嗪系列产品的主要原材料为六八哌嗪，该原料由诺力昂、陶氏、巴斯夫等国际厂商提供。诺力昂是兴欣新材报告期内的第一大供应商，公司年均六八哌嗪采购数量占诺力昂各年产能的30%-50%，占兴欣新材每年采购六八哌嗪总量的60%左右，诺力昂为公司的第一大供应商。

公司向诺力昂采购六八哌嗪的价格低于其他供应商的平均价格，主要原因系公司向诺力昂采购六八哌嗪的数量较大，具有一定的议价空间。2020-2022年，公司向诺力昂采购六八哌嗪金额占六八哌嗪采购总额的比例分别为65.04%、56.39%和63.26%，而公司向前五名供应商采购的合计金额占当期采购总额的比例分别为71.48%、76.09%和78.84%，其中向诺力昂采购的金额占比分别为35.74%、29.17%和35.18%，公司存在对前五大供应商采购集中度较高的风险。

从全球来看，兴欣新材的销售和采购都占有较高的市场份额。

根据咨询机构IndustryARC发布的哌嗪市场预测报告，2022年全球哌嗪市场规模约为4.196亿美元，公司2022年哌嗪系列产品收入占全球哌嗪市场份额约为23.81%。目前，诺力昂六八哌嗪产能约12000吨/年，巴斯夫六八哌嗪产能约9500吨/年，陶氏六八哌嗪产能约6000吨/年，山东联盟六八哌嗪产能约1000吨/年，合计约28500吨/年。因哌嗪系列产品市场较为细分，故以六八哌嗪采购量测算公司市场占有率情况。2020-2022年，公司六八哌嗪采购量占全球市场供应量的比重分别为26.20%、21.45%和23.12%。在全球范围内，公司不仅仅销售占比较高，采购同样占比较高。

由于原料供应上游较为集中，且大部分在境外。虽然兴欣新材采购量较大，但如果过于依赖某一公司或者前五大供应商，那么不仅采购价格波动很大，而且此后的产品销售同样会有不确定性。在采购和销售较高的全球占比基础上，供应端的风险不可小视。

警惕原料价格剧烈波动

在成本结构中，兴欣新材哌嗪衍生物的主要生产成本为直接原材料，2020-2022年，公司主营业务成本中直接材料的占比分别为70.09%、70.36%和75.64%，而哌嗪衍生物核心原材料是六八哌嗪。2020年，六八哌嗪的市场供给相对稳定。2021-2022年，受到下游应用领域拓展及需求增长、海运紧张、极端气候导致部分厂商停产等因素的影响，六八哌嗪出现供应紧张。

纵观过往10年原材料六八哌嗪的走势。2012-2017年期间，六八哌嗪市场供大于求，价格从2011年底的3.8万元/吨高点逐年下降到2018年的9000元/吨，下降幅度高达76.32%。但此后，由于需求的不断增长，价格有所回升。2022年，六八哌嗪的价格已经上升到近3.5万元/吨。从历史来看，六八哌嗪原料的价格波动范围非常大。

目前，哌嗪衍生物的主要上游原材料六八哌嗪的产能主要集中在国外，国内产能相对较少，六八哌嗪仍依赖于进口。2020-2022年，公司每年六八哌嗪的采购量分别为7468吨、6113吨和6590吨，其中向诺力昂采购的六八哌嗪数量占比在60%左右。诺力昂定价是根据市场供求情况，每季度由全球管理层确定六八哌嗪的基础定价，再根据采购量、销售区域、应用领域等因素确定市场销售价格。由于公司采购量大，虽有一定的议价能力，但定价权并不在公司手中，但公司也在增加自身原料的产能，此次上市，募投项目投产后，公司将具备8000吨/年的六八哌嗪产能，将进一步增加市场对于六八哌嗪的供给。

价格转移风险依存

目前，兴欣新材主要原材料六八哌嗪及乙二胺的主要供应商为诺力昂、巴斯夫及陶氏，均为国际化工巨头。过往三年，公司主要原材料六八哌嗪总体供不应求。2020-2022年，六八哌嗪的单价为1.4万元/吨、1.7万元/吨、3.34万元/吨，2021年和2022年的采购价格增长幅度分别为21.34%和96.68%。从涨价原因来看，2020年以来，受到自然灾害以及哌嗪衍生物的应用领域持续拓展等因素的影响，原材料六八哌嗪的供应持续紧张，价格持续走高。2021-2022年，由于需求增长、海运紧张、极端气候导致部分厂商停产等因素的影响，六八哌嗪供应仍未好转，价格整体依然呈现上涨趋势。

由于原料价格上涨迅猛，哌嗪系列产品的价格也随之水涨船高。

哌嗪及其衍生物应用需求较高，2021年，全球哌嗪及其衍生物市场规模达到3.2亿美元左右。全球范围内，哌嗪及其衍生物市场主要分布在北美、中国、欧洲等地区，其中中国是最大的哌嗪及其衍生物消费市场，占比达到35.8%以上。

从供应方面来看，近两年，受疫情、国际冲突影响，欧洲能源紧缺，部分厂家关闭哌嗪相关产线，导致哌嗪及其衍生物供应不足，市场价格大幅上涨。

采购平均价格方面，2020-2022年，六八哌嗪平均采购价分别为1.4万元/吨、1.7万元/吨、3.34万元/吨。从销售的平均价格来看，2020-2022年，N-甲基哌嗪平均销售价格为3.71万元/吨、5.39万元/吨、9.62万元/吨，无水哌嗪平均销售价格为3.69万元/吨、5.20万元/吨、12.36万元/吨。报告期内，六八哌嗪平均采购价格增长138.57%，N-甲基哌嗪平均销售价格增长159.3%，无水哌嗪平均销售价格增长234.96%。公司终端产品售价的增幅高于原材料六八哌嗪采购价格的增幅，这使得公司毛利率大幅提升。2020-2022年，公司综合毛利率分别为29.81%、38.13%和40.69%。毛利率的大幅提升让公司的业绩快速增长。

2020-2022年，公司的营业收入分别为3.74亿元、5.08亿元、7.74亿元，扣非归母净利润分别为4938万元、1.14亿元和2.07亿元。2020-2022年，公司营业收入的复合增长率为43.97%，扣非归母净利润的复合增长率为104.74%。2020-2022年，公司扣非净利率分别为13.2%、22.44%、26.74%。

价格和销量的双轮驱动推动公司业绩高速增长。从过往三年中，虽然原材料价格高涨，但公司通过提高产品价格成功的转嫁了原料成本的上涨，但需求的增长势必会带来供应的增加，而供应的增加会导致更为激烈的竞争。

从行业来看，随着中国医药工业和精细化工行业的持续发展，对哌嗪及其衍生物的需求急剧上升。

数据显示，2017年中国哌嗪的用量约为1万吨，2018年达1.2万吨左右，2019年为1.38万吨，2020年为1.55万吨。

此次上市，兴欣新材募投项目“8800吨/年哌嗪系列产品，74600吨/年重金属螯合剂和1000吨/年双吗啉基乙基醚项目”投产后，公司不仅仅具备8000吨/年的六八哌嗪产能，还将具备更多哌嗪系列产品的供给。

募投项目投产后，无论是从产品端还是原料端，兴欣新材都进一步增加了供给。由于在原料端公司缺乏定价权，而产品端新增的产能或将会对现有价格形成冲击，产品端售价涨幅能否再次跑赢原料端价格涨幅值得市场关注。